本周“机构看市”是合晟资产的《债券策略简报》
5月无论是经济数据还是金融数据环比均有较大改善，一方面是防控形势总体向好，生产需求逐步恢复带来的环比反弹，另一方面是5月下旬稳定宏观经济大盘会议后，各地开始抓紧落实各项经济刺激举措带来的经济动能增强。数据的向好既有跨期因素对4月异常值的一次性修复，也有经济需求端在政策刺激下的改善。目前看主要是前者，但往后看，财政刺激和地产维稳的力度逐步加大下，需求的改善是可以期待的。从出口数据看，外需虽然下滑但韧性仍在，对经济拉动的作用没有去年那样显著但不太会拖后腿。最大的不确定性还是在基建投资的拉动能否有效对冲地产投资的下滑，尽管目前财政面临赤字、杠杆率、债务化解等因素，但也不是不可突破的。今天好了，明天才能更好，高质量发展的前提是要发展，在发展的基础上才能谈质量的好坏。7月的政治局会议将是一个重要的观察窗口，政策可能会根据二季度的经济整体复苏情况有相应的调整，当前时点基于经济衰退预期做交易的性价比较低。
产业债方面从5月工业增加值看，上游采矿业、能源行业均较中下游有较好表现。下游汽车、家电等行业环比改善明显但同比仍然下滑，从债券投资安全性的角度看，优选上游行业。从边际信用改善角度看可以适度参与部分中下游行业的阶段性机会。
地产债方面要保持耐心，胜率优于赔率。1-5月份，商品房销售面积万平方米，同比下降23.6%，其中，住宅销售面积下降28.1%。商品房销售额亿元，下降31.5%，其中，住宅销售额亿元，下降34.5%。目前需要在销售端更大的政策鼓励才有可能使得销售有明显改观。在房地产债的选择上，从销售端看还没有进入右侧区域，仍然要坚持择优和避雷并重，择优方面优选受再融资政策支持的头部房企以及短期偿债压力较轻的房企，避雷方面下沉信用搏刚兑的性价比较低。
城投债方面短期整体安全性较好。为解决当前稳经济增长大盘的政策目标，政府部门在经济资源的调配环节将发挥更大的作用，城投平台将是政府加杠杆、拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，5月基建实现了单月7.9%的较高速度增长，反映财政资金拨付提速。今年前3个月财政支出前置特征明显，去年已发未用的专项债资金基本使用完毕，4月基建增速略有放缓，而今年年初发行的提前批专项债，可能在5月逐步加快拨付。尽管防范债务风险，减少地方无效投资仍是长期的任务，但短期容忍城投信用收缩的概率很低，而公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，违约传染性强，整体判断公开债违约风险较低。目前主流策略一方面是短久期品种的信用下沉，一方面是信用优质品种拉长久期。前者需要注意规避债务负担较重的地区债务腾挪过程中的技术性风险，后者需要警惕宽信用起来后利差随着利率上行而扩大。