导语：《富国大通年下半年宏观经济及投资策略报告》如期公布。富国大通根据已公布的统计数据和经济信息，对年一、二季度世界与中国宏观经济最新形势进行分析，对未来发展趋势进行客观预测，并提供年下半年投资策略供投资者与机构参考。
第一部分
宏观眼看世界微观眼看中国
（年上半年回顾及下半年展望）
一.年上半年回顾及下半年展望-宏观眼看世界
1、年中国上半年经济：复苏中的结构分化
上半年GDP亿元，按可比价格计算，同比增长12.7%，比一季度回落5.6%；两年平均增长5.3%，两年平均增速比一季度加快0.3%。
分季度看，一季度同比增长18.3%，两年平均增长5.0%；二季度增长7.9%，两年平均增长5.5%。
分产业看，上半年第一产业增加值亿元，同比增长7.8%，两年平均增长4.3%；第二产业增加值亿元，同比增长14.8%，两年平均增长6.1%；第三产业增加值亿元，同比增长11.8%，两年平均增长4.9%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.3%。
工业生产：二季度延续高景气
工业生产延续高景气：1-6月工业增加值同比增长15.9%，两年平均复合增长7%。三大门类中，采矿业、制造业、水电燃气供应业1-6月两年平均复合增速分别为2.5%、7.5%、6%。
制造业中景气度较高的行业指向需求端的三条主线：一是建筑链条，黑色金属冶炼加工、非金属矿物制品3-5月月度平均增速均超过6.5%；二是国内外制造业复苏，通用设备、电气机械、金属制品等行业上半年单月平均增速均超过10%；三是疫情以来持续高景气的行业，如医药、电子设备行业等，上半年平均复合增速超过10%。
工业增加值平均两年复合增速
数据来源：万和证券
固定资产投资
1—6月，全国固定资产投资亿元，同比增长12.6%，两年平均增长4.4%。从环比看，6月份固定资产投资增长0.35%，但仍然低于疫情前水平，并且结构分化显著。
房地产投资：1—6月，全国房地产开发投资亿元，同比增长15.0%，两年平均增长8.2%。其中，住宅投资亿元，增长17.0%，投资端保持韧性，主要是由于销售端延续旺盛态势。
制造业投资：整体恢复缓慢，结构分化明显。上游原材料行业受益于涨价因素投资需求比较旺盛，钢铁、有色、燃料加工等行业固定资产投资比较旺盛；中下游行业投资旺盛的集中在疫情以来景气度较高的行业，如医药、计算机通信，其他相关行业固定资产投资虽然缓慢但也在持续复苏。
基础设施投资：表现平淡。1-6月基础设施投资同比增长7.8%，增速仍低于疫情之前。财政发力一般的原因主要在于上半年经济开局良好，不需要特别“稳增长”，且去年扩张性财政政策或使得部分在建项目本身仍有可支配资金。上半年专项债净融资进度仅为25.6%，显著低于去年同期的59%、前年同期的61%，这也导致了年初以来基建投资增速偏低。
制造业投资增速：两年复合平均
1-5月公共财政收入和支出预算完成度
数据来源：万和证券
固定资产投资：未来制造业投资有望提速，房地产投资放缓
上半年房地产投资和销售均表现强劲，但一系列监管调控措施和地产周期的综合作用下，本轮地产周期或将逐渐进入下行阶段。
制造业企业盈利能力明显修复，资本开支回升打开空间。从结构来看，环保领域、出口链条以及战略新兴产业投资有望加速。“十四五”规划强调“深入实施制造强国战略”，增强自主可控能力，聚焦新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业，今年是“十四五”第一年，高端制造、智能制造、数字经济等领域投资有望保持高速增长。
基建投资预计会伴随下半年财政支出力度的增强及专项债成立规模的增加，增长速度会有所提高。
消费：回补状态中，恢复较慢
6月社会消费品零售总额同比增长12.1%，两年年均复合增速4.9%，保持温和复苏，但明显弱于工业生产增速；从社零口径看，1-6月社零总额21.19万亿元，同比增长23%，两年平均增速为4.4%。
消费是慢变量：主要受疫情防控常态化、消费意愿下降和结构性收入变化所致。年1-5月城镇、乡村消费分别相当于年同期的%、97%，社零拖累主要在于乡村消费恢复偏慢，原因主要在于城乡收入差距扩大。
未来从恢复空间看，随着疫情影响进一步消退，限额以下消费、乡村消费均呈改善趋势，预防性储蓄将继续下降，释放更多消费需求，其中服务类消费空间更大一些。但消费存在不确定，注定是一个渐进变化的过程。
社零增速：平均复合增速（%）
数据来源：万和证券
出口：韧性仍强
上半年，货物进出口总额亿元，同比增长27.1%。其中，出口亿元，同比增长28.1%；进口亿元，同比增长25.9%；进出口相抵，贸易顺差亿元，整体延续强势。出口结构有几大特征：一是服装出口有所恢复；二是海外房地产后周期产品出口仍保持强劲，家具、家电同比增速分别为50.53%、56.48%；三是防疫物资出口趋稳，医疗器械出口金额环比增长6%；四是汽车出口继续在高位，对应着行业出口的景气。
1-6月的数据显示，出口仍然保持强劲，日韩等制造业国家出口也同样提速，全球复苏背景下贸易共振逻辑得到确认，总需求在与份额的角力中占得上风，出口的韧性较强，预计到四季度份额的变化才会主导。
进出口金额
主要产品出口金额：当月值（百亿美元）
数据来源：万和证券
PPI持续高位，核心CPI停滞
6月PPI同比8.8%继续高位震荡，CPI同比1.1%小幅回落，CPI食品项再度转跌，但核心CPI停滞于0.9%。
预计三季度PPI同比还将震荡于高位，PPI指数还将继续保持上行。结构方面，尽管黑色及有色金属加工品价格全线调整，但能源系商品价格继续上涨，尤其以原油价格为典型代表。
CPI同比的回落却不仅限于食品价格，而是除了能源消费外价格的全线调整。预计年全年CPI同比中枢在1%左右水平。
6月CPI同比上涨1.1%
6月生活资料回调，PPI主要集中在生产资料
人民币：一波三折，强势震荡
人民币汇率延续去年下半年的涨势，主要受美元走弱、经常账户顺差扩大影响。截至7月12日人民币兑美元6.47，今年以来人民币经历了一波三折。背后原因，一方面是由于美元指数弱势，与宽松背景下实际利率偏低以及疫后全球风险偏好的抬升有关；另一方面是由于上半年出口强势导致经常账户顺差格局，推升人民币升值。
预计年下半年美元指数反弹幅度有限，贸易顺差对人民币汇率仍有支撑，政策面释放强烈稳定人民币预期的信号，人民币汇率预期小幅贬值，整体仍是在合理范围内均衡波动。5月23日，央行副行长刘国强：未来人民币汇率的走势，将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态。
数据来源：万和证券
积极的财政政策：基调不变
积极财政基调不变，强调“更可持续”。年疫情影响下财政货币政策均呈扩张性，年底的中央经济工作会议指出“保持宏观杠杆率基本稳定”，积极的财政政策要“提质增效、更可持续”，意味着今年的财政空间整体收敛。
年的目标赤字率为3.2%、安排新增地方政府债务限额亿元。其中，一般债务限额亿元，专项债务限额亿元，环比收缩程度好于预期，体现了政策的连续性，总体基调仍然是积极的。上半年发力节奏缓慢的专项债有望在下半年落地。
货币政策：坚持“以我为主”
7月9日央行决定于年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5%个百分点，本次全面降准是因为今年以来大宗商品价格持续上涨，小微企业成本上升，后续我国货币政策的取向并未转变，仍是坚持稳定性、有效性，不搞大水漫灌。
货币社融增速有所回落小微贷款及经营主体增速
一季度各部门杠杆率相比上年末变化
数据来源：中国银行研究院
下半年货币政策全面转紧的概率较小，应仍会维持“货币供给中性、金融政策偏紧”的特征，重点抑制房地产融资和地方隐性债务融资，全年新增信贷大致持平去年，结构上鼓励制造业中长期贷款和中小企业融资。
2、年下半年国内经济展望
展望下半年，外部环境变化带来的不确定性是影响中国经济持续恢复的最大变数。全球疫情仍有不确定性，世界经济复苏不平衡将带来国际金融市场波动，并将对中国经济金融稳定带来一定冲击。
年下半年消费、投资等增长延续改善趋势，两年平均增速将继续回升，内需支撑作用将进一步提高。外需增速放缓，两年平均增速将低于上半年，这“一升一降”预计将决定下半年中国经济增长总体走势。考虑到消费延续弱复苏态势，或难以恢复至疫情前水平，投资改善幅度有限，内需改善或难抵补外需增速放缓压力。
另外需