智通财经APP获悉，7月29日，沽空机构艾默生发表狙击南方能源()的沽空报告，称该公司自年上市申请时已篡改公司财务状况，夸大矿产量和收入；并认为该公司与其主席兼行政总裁徐波正面临财务困难，财务骗局难以维持，预计“除牌”将是该公司唯一命运。南方能源已于当日下午1点起停牌，停牌前收跌2.21%，报9.73港元。
为便于投资者了解详细情况，智通财经编译艾默生报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵，原文请参阅艾默生网站。
贵州省无烟煤生产商南方能源(SouthernEnergy)于年年中在香港上市，首次公开募股筹集1.83亿元人民币。据我们调查显示，自德勤担任其审计师之后，南方能源自IPO申请阶段以来一直在篡改账目。
南方能源的所有业务都经由其全资子公司贵州优能(集团)矿业所营运，两者的财务业绩理应接近一致。然而国家工商总局资料显示，贵州优能年及年的收入仅为南方能源所公布收入的12%及21%。
我们实地考察发现，该公司旗下三个煤矿的实际产量可能仅为官方公布的三分之一。其中表现最差的罗州煤矿自去年8月以来一直处于关闭状态，实际产量仅为官方报告的5%。而该煤矿在年还处于建设阶段，并未有任何产量，但南方能源却声称在当年的三座煤矿中，其产量是最大的。
南方能源在其IPO招股书中称，-年期间，六大客户占其总收入的近三分之二。但工商总局资料显示，其中四家公司的总收入始终低于南方能源声称出售给他们的收入。剩下两家公司中，资料显示一家在年和年处于“停产”状态，而另一家则从未购买过无烟煤。估计南方能源对这些客户的实际销量仅为其声称的16%。
南方能源声称，该公司在-18年期间EBIT利润率非常稳定，达50%。而与其最为接近的同行——飞尚无烟煤（）在-年煤炭价格大跌时录得亏损。工商总局资料显示，贵州优能于-18年期间录得亏损万元人民币，并非南方能源所宣称的盈利6.5亿元人民币。
总而言之，南方能源在-18年期间将其收入夸大约5倍，且其中一些年份根本无盈利可言。通过在上市以来一直保持较高的市盈率，该公司控股股东徐波通过出售及质押其持有股份来贷款筹集资金，从而维持这一庞氏骗局。
目前，南方能源和徐波均面临财务困难，因为财务造假已经难以持续。我们认为除牌将是该股唯一可能的命运。
营收夸大五倍
第一部分子公司夸大收入以掩盖亏损
南方能源控股集团有限公司()(原名:中国优质能源集团有限公司)是一家位于中国贵州省的无烟煤生产商。它于年7月在香港上市，自IPO以来一直由德勤负责审计。
无烟煤或硬煤通常指含碳量92-98%的变质煤。根据中国煤炭分类标准，无烟煤的挥发分含量不超过10%。下表1列出了不同类型无烟煤的具体用途。
据南方能源披露，该公司自年以来每年均实现盈利，-年间累计盈利10.27亿元。这与飞尚无烟煤()形成鲜明对比，该公司主要在贵州开采无烟煤。由于煤炭价格低迷，飞尚无烟煤在过去六年中有四年出现亏损，仅在年和年盈利。
艾默生分析报告表明，南方能源公司描绘的美好图景完全是一个谎言：其实际收入远远低于披露的数字，其各煤矿的实际产量远远低于公布的数量，价格较高的化学块煤以及PCI(喷粉)粉煤所占比例也被夸大。此外，该公司对其所谓的主要客户的销量令人怀疑，而且该公司大部分时间都处于亏损状态。
南方能源是第二家总部位于贵州且财务状况令我们质疑的公司，第一家公司为华翰健康()，我们于年8月对华翰健康的经营和财务报表提出了质疑。该股票自年9月27日起停牌，并于年11月20日在香港证券及期货事务监察委员会(证监会)根据证券及期货(股票市场)规则第8(1)条（处理虚假、不完整信息披露等问题）下持续停牌。毫无疑问，南方能源也将面临同样的命运。
1.1贵州优能为唯一关联子公司
下面的图表2摘自其IPO招股说明书，披露了南方能源在上市时的公司结构，从那以后就并未变化。由此可见，贵州优能(集团)矿业股份有限公司为其唯一重要的子公司。
罗州煤矿、威奢煤矿、拉苏煤矿和梯子岩煤矿分别是贵州优能旗下经营的四个分支机构。由于梯子岩矿井处于休眠状态，南方能源声称的其他三个矿井的产量见下表3。
1.2/17年ECIS(企业信用信息公示系统)的收入数据仅占其披露数据的12%和21%
国家工商行政管理总局(SAIC)会通过企业信用信息系统(ECIS)发布中国企业实体的主要财务数据。我们在年8月对华翰健康的报告中，已经证明了贵州上市公司通过ECIS报告的数据的准确性。
理论上，南方能源的收入应与贵州优能的收入相同，贵州优能的收入、净收入、总资产、总负债和总股本数据可从ECIS获得。
在下面的图表4中，我们将从ECIS获得的贵州优能的收入、以及总资产数据，与南方能源披露的数据进行对比，发现-财年，ECIS没有关于贵州优能的信息。我们认为，南方能源极有可能以某种方式“安排”ECIS隐瞒贵州优能IPO数据。
-年，贵州优能与南方能源的总资产数字非常相似。根据ECIS，年贵州优能的总资产价值约为南方能源公司报告的资产价值的45%。这可能是因为ECIS数据不包括采矿权。如果将南方能源披露的8.97亿元人民币的采矿权计入贵州优能，这两个数字几乎相同。
然而，贵州优能与南方能源的收入数据存在巨大差距，年和年的ECIS披露的贵州优能的收入分别仅占南方能源公司报告收入的12%和21%。而年，两者报告的收入几乎相同。
1.3ECIS数据显示-年度净亏损合计万元人民币，而不是上市公司财报披露的6.5亿元人民币利润
贵州优能与南方能源在-年净利润的情况截然相反。南方能源公布的三年净利润分别为2.14亿元、2.30亿元和2.06亿元，总计6.5亿元。相反，ECIS数据显示，贵州优能在这三年中的每一年都在亏损，总计万元，如下图5所示。
第二部分年实际产量约为财报披露产量的1/3
我们在上文已经提到，年，南方能源的收入几乎等同贵州优能的收入。是该公司已经意识到自己的错误，并不再篡改其账簿了吗？很可惜，答案是否定的。
在本节中，我们通过详细调查收集到的大量信息证明，该公司年的实际煤炭产量约为其公布的1/3。这些信息来自熟悉南方能源公司采矿业务的人士——客户、前员工(如煤矿工人)、称重秤操作员和后勤人员。每一条信息都由至少两个独立来源证实。
我们需要指出的是，获取单个煤矿的实际产出数据是一件非常简单的事情，甚至当地居民也知道这些信息。以罗州煤矿为例：
-煤矿附近一家小杂货店的一位店主告诉我们，“它不能生产任何煤，已经关闭了很长时间”;
-60公里外的渭河镇，一位农民说：“该矿因亏损于年关闭”;
-知情人士中的一位当地居民告诉我们一个关于这座矿山的骗局。年的某个时候，南方能源公司试图出售该矿。就在投资者赶到现场进行尽职调查之前，附近的青松煤矿的大量煤炭被运走并被塞进了煤矿。当投资者到来时，他们目睹了煤炭正在脚下被“开采”，大约20辆重型卡车排队运输煤炭。这些投资者不知道，这些煤后来又被送回了青松煤矿。
南方能源的审计师德勤似乎对夸大的产出数据视而不见。德勤是否经历过与上述投资者类似的经历?或者他们从来没有费心去过现场?有一点很清楚：德勤对关键运营数据的了解程度不如当地农民。
2.1罗州煤矿自去年8月关闭以来，实际产量仅为年报告产量的5%
年第二季度，艾默生公司的调查人员对南方能源的煤矿进行了全面的现场调查。下面的图表6显示了罗州煤矿的主入口。照片中的道路是矿山唯一的车辆通道。连续几天，我们都看到矿井非常安静，没有煤矿工人，并且完全没有看到运煤卡车。
罗州煤矿的一名前员工告诉我们的调查人员，该矿在去年早些时候的产量不足2万吨，于同年8月关闭。
音频证据1-罗州煤矿前员工表示，年的产量不足2万吨
艾默生调查员：这个煤矿去年生产了多少煤？
罗州煤矿前员工：他们只运营了3-4个月。
艾默生调查员：他们从什么时候开始生产的？
罗州煤矿前员工：4月开始，7月结束。
艾默生调查员：他们一个月生产多少？
罗州煤矿前员工：仅约-吨。
艾默生调查员：那么四个月内就有两万吨了？
罗州煤矿前员工：顶多。
艾默生调查员：不超过2万吨？
罗州煤矿前员工：没错。
艾默生调查员：田先生(采煤队长)年什么时候停止工作的？
罗州煤矿前员工：到7月，那时发生安全事故。
艾默生调查员：年7月发生了一起事故，导致生产暂停？
罗州煤矿前员工：是的。
艾默生调查员：那么这个周先生(另一个采煤队的队长)直到年4月才开始工作？
罗州煤矿前员工：对。
艾默生调查员：那么，年或年的情况好一些吗？
罗州煤矿前员工：不，根本不生产。
艾默生调查员：当时没有生产？
罗州煤矿前员工：当时主要从事道路掘进工作。
艾默生调查员：他们什么时候完成的？他们什么时候开始正式生产的？
罗州煤矿前员工：-16年并没有正式投产。
上述信息得到了南方能源公司任职于其中一间客户公司的一名高级职员的证实。他了解南方能源位于赫章县的三大煤矿的所有基本信息(如产量、煤质、煤价)。他告诉我们，年罗州煤矿几乎没有生产。
音频证据2-客户公司的高级职员告知，实际上年罗州煤矿几乎没有生产
艾默生调查员：那么，罗州煤矿已经停产了？
客户公司的高级职员：是的，从去年开始就停止了。
艾默生调查员：从去年开始？
客户公司的高级职员：是的。
艾默生调查员：罗州去年的煤炭产量很少？就一点点？
客户公司的高级职员：去年几乎没有产出。
艾默生调查员：去年没有产出？
客户公司的高级职员：在那之前一年，刚开始正常运作。然后，竖井里发生了一起事故，生产就停了。
艾默生调查员：罗州煤矿不好吗？
客户公司的高级职员：对，资源匮乏。
表7为安顺中块煤历史价格，数据来源于中国煤炭资源网(