矿业并购优选探矿还是采矿项目
——矿业投资基本面分析·系列文章之四
刘先生的地质/地质老刘
一、概述在矿业项目资本运营中，蛇吞象也有成功的个例，但不是普遍现象。赌博与稳中求进之间要进行慎重选择。术业有专攻，有的专营煤炭项目、有的专营有色项目、也有的专营建材项目；也有的专营勘查服务、也有的专门营采矿项目。在矿业收并购投资中，首先必须明确战略投资的基本方向包括，采矿权探矿权（是风险探矿项目，还是采矿项目）、矿种（贵金属、黑色、有色、煤炭、建材等）、地域（国内、国外）、资金能力（投资额度）等。作为基本面分析的基础工作之一，本文从标的是风险找矿还是生产项目的角度，阐述投资方向，并重点说明风险找矿项目的特征。
二、矿业项目分类从风险、可研与开采角度，将矿业项目分为风险找矿项目与开发阶段项目风险找矿项目包括草根勘查项目和普查勘探项目。开发阶段项目包括完成勘查具备可研与开发建设的项目与生产项目（可以用NVP估值的项目）。国内的详查介于二者之间。三、风险勘查项目的特点1、工作周期长地质探矿本身周期长，发现并探明一个矿床平均需要-8年。如果资金与人员充足，并且资源有找大矿的潜力，1/5万矿调至1/1万普查需2-年，详查至勘探至少2-4年。2、勘查投资大勘查投资是巨大的，多数花在了无任务成果的项目上，以下会有说明。以国内为例，无矿项目的普查投资平均万元/个，有希望而前景不确定的项目投资平均万元/个，探明中型矿床投资平均0万元/个，探明大型-特大型矿床投资平均0万元/个。国外的勘探直接成本是国内的～5倍。、找矿成功率低统计表明，风险找矿项目的成功率为1％～2％（国内约为1%、国外约2%）。找矿成功的概率比较低，不符合某些公司急功近利的原则，而逐渐失去了投资信心。成功找矿是人力、技术、方法、时间、金钱和运气的耦合。
4、找矿类似于赌博美国加州大学的L.B.斯利科特教授（地质学家）则认为，“赌徒破产律”可作为找矿这项风险事业的指导理论，破产概率Pr是冒险次数N和每次冒险成功概率P的函数，即：Pr=e^(-NP)式中：Pr-破产率（%）；N-冒险次数；p-每次冒险的成功概率，按1%估计e=2.。这个公式，也就是指导矿产勘探的金科玉律。根据上述金科玉律，在一定的经济规模投资下，只要不断地坚持下去，你最终肯定会取得成功而非破产。前提是你要能不断地坚持一定规模的投资。5、不适应于凯利公式在概率论中，凯利公式是一个用以使特定赌局中，拥有正期望值之重复行为长期增长率最大化的公式，并管理仓位。勘查项目如同赌博。凯利公式可能符合国家宏观层面上的管理，不适应于矿业公司的管理。本人曾多次尝试计算过，利用凯利公式管理公司的风险探矿项目，结论是不适应矿业公司，因为数量不足。有兴趣的人可专门研究一下。6、找矿项目投入与产出的宏观估算地质找矿是高风险的活动，从国内近15年的统计，每1万个勘查项目，找到小矿为几百个，中型矿个左右、大型-特大型矿20个左右。因为长期来看，找到大中型矿这种小概率事件是必然发生的，而且在现实生活中，找到大矿的事件发生的实际概率要远远地大于它的理论概率。这就是金融学中的肥尾效应。以国内近15年的勘查投资成本、与矿权交易估值，从宏观层面估算风险找矿项目的投入与产出，情况如下表：从上表可以看出：（1）风险找矿近70%花在了无成果的项目上。（2）找矿的首要目标是大型-特大型矿床，价值高。（）以上是从大样本数据的宏观统计结果，而实际中项目数量不足，不符合统计结果，也就是人们讲故事的谈资。四、风险勘查项目与开发阶段项目的对比从资源、风险、周期、投资、回报等角度进行对比。五、矿业项目投资方向建议
很多公司想要鱼和熊掌兼得，采矿项目能盈利，探矿项目年年有突破，这也是理想模型。理想是丰满的，现实是骨感。但现实中找大矿多数是听别人讲故事，自己的项目却是只播种不见收成。根据公司自身的特点，明确矿业项目投资的重点方向。1、有资金实力的公司（1）对于有资金实力的公司，开发阶段项目是收并购的首选。其优点是可以估算出投资、分析经济效益，降低风险；也可以快速进入生产期，获得稳定收益；其缺点是投资大，需要有相应的资金实力或融资能力。（2）可以配置风险找矿项目碰碰运气，但别作为主要投资方向。2、风险找矿项目术业有专攻，风险找矿项目建议主要由国家与初级勘探公司去做。如果有团队能力，看准的风险勘查项目，也可以快速进入。在国内，也有风险找矿是做的较好的公司（这里不点名），但寥寥无几，得益于老板的深刻认识与团队的建立，这类公司老板几乎都是搞地质的。举个栗子：地勘单位全国到处有，目前几乎没有投资找矿项目的。
参考文献：1.自然资源部，中国矿产资源报告，-。2.紫金矿业，历年公告。