金诚信研究报告立足传统矿服主业,矿山资源

（报告出品方/作者：华福证券，王保庆）

1.1深耕行业数十年，成为行业领先的矿山开发服务供应商

金诚信矿业管理股份有限公司前身为北京金诚信矿山建设有限公司，成立于年，于年6月30日在上海证券交易所主板挂牌上市。公司是一家集有色金属矿山、黑色金属矿山和化工矿山工程建设、矿山运营管理、矿山设计与技术研发等业务为一体的专业性管理服务企业，是行业内专注度最高的矿山开发服务企业之一。公司着眼于推进国内外“两个市场”战略，年7月，公司承接我国在海外的第一个大型有色金属项目“赞比亚谦比希项目”的矿山工程建设和采矿运营管理业务，标志着公司向海外市场的迈进；公司积极向资源开发领域延伸，年起，相继取得贵州两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、SanMatias铜金银矿的采矿区及股权，目前已形成“服务+资源”双轮驱动的模式。

公司为民营控股企业，实际控制人为王氏家族。公司控股股东为金诚信集团有限公司，持有公司40.28%股权，实际控制人为王先成、王慈成、王友成、王亦成、王意成五兄弟，持有金诚信集团股权比例94.75%，股权结构较为稳定。根据年年报披露，公司共有控股公司及全资子公司34家，各子公司职责明晰，分别负责研发、矿服、设备、资源、贸易五大板块。

1.2“服务+资源”双轮驱动，产业链一体化优势突出

公司的主营业务包括以矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发在内的矿山开发服务业务，并不断在矿山产业链上下游培育新的业务增长点，形成了集矿山开发服务、矿山机械设备制造等业务一体化的矿山综合服务能力，服务对象为大中型非煤类底下固体矿山，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、钴、金、银、磷等。在深耕矿山开发服务的基础上，积极向资源领域进发，目前公司已拥有贵州两忿河磷矿采矿权、刚果（金）Dikulushi铜矿采矿权、刚果（金）Lonishi铜矿采矿权和哥伦比亚SanMatias铜金银矿采矿权，随着自有矿山资源陆续建设及投产，资源开发业务将逐步涵盖矿山资源的并购、勘探、建设、采矿、选矿、冶炼、产品销售等业务。

1.3公司业务结构稳定，海外矿服助力迅速扩张

积极拓展海外矿服业务，业绩年年创新高。近年来，受益于公司大力开拓海外市场，不断提升经营管理水平，整体营业收入、归母净利润保持了良好的增长趋势，年，公司实现营业收入53.55亿元，同比增长18.90%，实现归母净利润6.10亿元，总比增长29.47%。上半年除矿服务收入稳定增长外，Dikulushi铜矿也实现销售放量，H1公司实现营收32.79亿元，同比增长32.3%，实现归母4.02亿元，同比增长36.37%。海外矿服收入占比逐年提升，自年公司正式成立海外事业部以来，海外收入占比从年的29%增加至年的60%。

业务结构稳定，公司盈利主要来自采矿运营管理业务和矿山工程建设业务。年至年期间，采矿运营业务板块与矿山工程建设板块的主营业务收入占比接近，随着部分矿山工程建设项目由建设期转为采矿运营期，采矿运营管理业务板块收入迅速增长，年收入占比已增长至62.20%。毛利率方面，公司综合毛利率水平较为稳定，常年维持在26%-28%水平，主因公司客户主要为大型矿山，客户稳定性较强。公司资源开发板块开始释放业绩，23H1贡献毛利0.73亿元，占公司总毛利8.3%。

成本控制能力强，期间费用逐年下降。年，公司四费总额为5.11亿元，占营业收入比重9.55%，其中，管理费用较上年同期增长22.59%，主要系公司经营规模增长及本期以权益结算的股份支付确认的费用所致；销售费用较上年同期增长33.91%，主要系公司对外加强市场开拓所致；财务费用较上年同期下降78.42%，主要系公司持有以美元结算的货币性项目和持有的美元货币资金计提汇兑损益所致。现金净增加额为正，经营活动状况良好。近三年公司经营活动现金流持续向好，其中，年经营活动产生的现金流量净额同比增长38.97%；投资活动产生的现金流量净流出额逐年增加，年同比增长.27%，主要系公司投资Lonshi铜矿建设支出，以及矿山开发服务项目设备投入增加所致。

2.1矿服行业进入高景气周期

矿山开发服务行业处于矿山开发行业的上游，其下游主要为能源（煤炭）、金属（有色、黑色）、非金属、新型材料（锂）等矿产资源，按照矿山主体不同可以分为煤矿开发服务和非煤矿山开发服务。矿山开发服务业涵盖矿山开发产业链的每一个环节，主要涉及矿山地质勘查、矿山规划设计、研究咨询、科技开发、矿山工程建设和采矿运营管理等。矿山设计研究是指为已经取得地质勘查成果矿山的建设和生产而进行的全面规划，旨在根据矿床赋存状况和经济技术条件，选择技术可行、经济合理的矿产资源开发方案。矿山工程建设是指各类矿山在基本建设期、改扩建期所进行的所有涉及固定资产投资的工程施工和设备、设施安装调试等工作。矿山采矿运营是指矿山生产期间的资源配置、过程管理、技术支持和回采作业等的实施。

2.1.1金属价格走高激发矿企资本开支增加，矿服市场前景可期

矿服与矿山开发为协同行业，其发展情况与矿山开发联系密切，采矿业发展景气度提升，将带动矿服行业景气向好。有色金属价格上涨，矿企利润增厚，全球头部企业加大矿山开发投资力度。近年来，随着全球经济增长持续走强，金属价格上涨提振了矿业公司财务状况，现金储备的增加促进矿业勘探、建设、运营数量及支出的增长。根据普华永道采矿业报告统计，全球头部矿企年资本开支达亿美元，较年增加56.3%。观察历史数据，随着金属价格上涨，企业利润增厚，矿山资本开支上升，金属价格（矿企利润）领先矿山资本开支1-2年，价格见顶后投资规模仍能保持较高水平，-年矿产价格处于高位水平，采矿业发展景气度有望延续。

近年来，我国采矿业发展呈现复苏势头。年，我国供给侧改革强化了矿山环保规范，随着环保政策逐步落地，行业监管部门加强了对矿业行业的环保整治，受此影响国内小型矿山停产、整治较多，矿服市场容量因此开始下滑。年受有色金属价格上涨影响，采选矿业开始筑稳回暖，年我国采矿业营业收入为5.8万亿元，同比增长45.4%，年同样保持高增速，营业收入同比增长16.8%；利润总额方面，年我国采矿业利润总额为1.04万亿元，同比大幅增长.4%，年同样增速高企，同比增长49.9%，达到1.56亿元。

矿服外包模式优越性显著，矿山开发对其依存度逐步提升。矿山开发业务外包模式的优越性在于运营服务商拥有专业成熟的技术管理队伍，可以在短时间内组建配套的运营团队，开展生产经营活动，有实力的服务商还可以提供生产运营装备，从而减少业主的投入，降低投资风险和财务成本；另外，一些国有大中型矿山企业为扩大规模积极在海外寻找、建设新矿山，造成矿山原有技术人员和技术工人无法满足跨区域运营的需要，部分新建矿山的采矿生产将委托给专业采矿运营管理服务商承担。矿服外包模式已得到矿山业主的广泛认可，在国际市场，矿山开发行业中的采矿运营与工程建设等业务环节委托专业性企业提供施工及管理服务已经十分普遍；在国内市场，“自采”模式逐步向“外包”模式转变。

随着采矿业维持高景气发展叠加矿企对外依存度进一步提升，我们认为矿山服务业未来市场空间仍有较大潜力。

2.1.2矿山服务壁垒提升，未来矿服市场趋于集中

我国对建设工程施工企业在安全、环保、资质及建设工程质量等方面管理日趋规范严格，从业资质壁垒较高。我国对矿山工程施工实行了严格的市场准入和资质审批制度，不仅要求矿山工程施工主体必须具备法人资格，而且还要求必须具备相应的资质等级。年11月住建部发布《建筑业企业资质标准》，按照净资产、专业技术人员、管理水平和已完成的工程业绩等方面，将矿山建设施工企业的资质等级划分为特级、壹级、贰级和叁级等。矿山建设施工企业经资质审查合格，取得相应等级的资质证书后，方可在其资质等级许可的范围内从事矿山工程建设活动。新进入企业须从最低资质做起，待自身条件满足高一级资质的要求时，经审查批准才能逐级升高资质。

随着规模大、投资高、周期长、技术复杂的高端矿山开发项目的增加，矿服行业已逐步由劳动密集型产业转变为技术密集型产业。近年来，随着矿山开采逐步向大型化、机械化和深部化发展，矿服领域的新型开发技术和工艺不断涌现，数字化、智能化的矿产开采技术日益成熟，矿山开发服务商需要具备强大的设计与研发能力和设备更新迭代能力以适应开采需求；另外，由于工程地质和环境地质的复杂多变，水文地质状况的不确定，矿山开发过程中存在固有的作业高危性，因此服务商需提供成熟而有效的技术解决方案，具备可靠的安全监控和环境保护技术以及有效的应急救援能力。“双碳”政策对矿服上下游产业产生了深刻影响。“双碳”战略通过对碳排放进行限制，实际上是通过有约束条件的发展，优化产业结构，提升行业技术水平和发展质量，意味着矿服企业在发展的同时，还需

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